一、稳定币概述

众所周知，加密货币的价格极不稳定，为了在加密货币市场中有合理的价格计量标准，为各种加密货币的流动性打下基础，稳定币应运而生。其设计目标是维持稳定的价值，通过锚定诸如美元等稳定资产的价值来实现。因此，稳定币的价值通常与美元、欧元、人民币或其他资产（如黄金）保持1:1的固定汇率。

稳定币除了在价值锚定方面的特性外，它们还作为支付手段发挥着重要作用，使用户能够便捷的进行支付和转账。由于稳定币的价值相对稳定，用户更容易进行商业交易和支付。作为OTC、DeFi和CeFi的基础货币，稳定币为用户提供了更多的金融服务和产品选择。

根据稳定币背后的机制和发行方式，可以将其分为以下四类：

（1）基于法币储备的中心化稳定币

这类稳定币的价值与法定货币（如美元、欧元等）保持1:1的固定汇率。发行者通常在银行账户中持有等额的法币储备，以确保稳定币的价值。例如，Tether（USDT）和USDC（USD Coin）是中心化机构发行的代表，USDT流通性最高，市值已突破920亿美金。

（2）基于加密资产抵押的去中心化稳定币

这类稳定币是去中心化的，采用创新解决方案，基于区块链协议构建，更安全和透明。也称为抵押型稳定币，其资产支持通常来自其他加密货币，如以太坊或比特币，以维持其价值稳定。MakerDAO的DAI就是一个典型例子，通过超额抵押机制生成，备受DeFi协议欢迎。

（3）去中心化算法稳定币

是去中心化的稳定币类型之一，其价值由算法自动调整，无需抵押物，利用市场需求和供给来维持自身的固定价格。Ampleforth是一个基于算法的稳定币，采用弹性供应机制，根据市场需求自动调整供应量。

（4）基于混合机制的稳定币

这类稳定币结合了以上不同机制的特点，以提供更稳定的价值。例如，Frax结合了算法和法币的储备，采用混合稳定币机制，通过一部分法币储备支持，另一部分通过算法管理供应量以维持价格稳定。

总的来说：

中心化稳定币解决了虚拟资产的价值锚定问题，将数字资产与实物资产（如美元或黄金）相关联，稳定其价值，同时解决了虚拟资产在监管环境下的存取问题，为用户提供了更可靠的数字资产存储和交易方式。然而，它们通常依赖于中心化机构的发行和管理，存在发行方的财务审计风险和监管风险。

去中心化稳定币的去中心化特点为加密货币市场的发展提供了更加自由和透明的的方式，使用透明可验证的智能合约代码来建立市场信任，但也面临黑客攻击、治理风险等挑战。

二、链上数据分析

自2014年Tether推出第一个稳定币USDT以来，市场陆续涌现了多种类型的稳定币，如USDC、DAI、BUSD等。稳定币总市值自2018年开始逐步增长，2020年中开始急速上升，一直持续至2022年4月7日达到最高峰，总市值达到1826.5亿美元。然而，随后市场趋势出现下滑，截至当前（2023年12月28日），总市值已回落至1287.7亿美元。

图：Stablecoin Market Cap（2018.2.1 – 2023.12.28）

图：Top Stablecoins Market Cap（2018.1.1 – 2023.12.28）

市场份额方面，USDT一直占据领先地位。自2020年初以来，稳定币市值前五的主要币种一直是USDT、USDC、BUSD、DAI和TrueUSD。然而，到了2023年6月，由于Binance受到制裁，BUSD的市值大幅下降，逐渐失去了前五的地位。与此同时，First Digital USD于2023年6月1日推出后迅速增长，截至12月14日，其市值超过BUSD，成为第五大稳定币。以下是前五大稳定币的市值、成交量、供应量、用户量等相关数据统计：

图：TOP 5 Stablecoin's Market Cap、Volume and Circulating Supply. Data as of 2023/12/28

图：USDT近30天交易量、成交笔数、用户数，data as of 2023/12/28

图：USDC近30天交易量、成交笔数、用户数，data as of 2023/12/28

图：DAI近30天交易量、成交笔数、用户数，data as of 2023/12/28

三、算法稳定币的安全与风险

算法稳定币采用了类似于影子银行的机制，与传统的稳定币不同，算法稳定币无需中心化机构来保持其稳定性，而是通过算法调整市场的供求关系，以确保价格保持在一定范围内。然而，这种货币形式也面临着一系列挑战，包括市场流动性不足、黑天鹅事件等风险。算法稳定币的价值并非完全由外部储备支撑，而是通过基于算法的市场机制来调节供需，以保持价格稳定。

最近几年，算法稳定币经常因死亡螺旋问题本崩盘，主要体现在以下几个方面：

（1）供需失衡

当市场对算法稳定币的需求下降时，其价格可能低于目标价值，导致发行方需要销毁或回购部分流通量以恢复平衡。这可能进一步降低市场信心和需求，形成恶性挤兑，Luna/UST崩盘就是最典型的例子。

（2）治理风险

由于算法稳定币的运行依赖于智能合约和社区共识，因此可能存在治理风险，例如代码缺陷、黑客攻击、价格操纵等。

（3）法律监管

由于算法稳定币没有实物资产作为担保或锚定，因此面临更多的法律监管挑战和不确定性。预计未来将有更多的国家或地区限制或禁止算法稳定币的使用。

（4）案例分析：Luna/UST崩盘

业务模型：算法稳定币（UST/Luna）和高利率（Anchor）：

Terra 生态的核心设计思路是围绕如何扩展稳定币 UST 的使用场景及支付需求，UST 的运作采用了双Token设计，Luna：治理、质押和验证的Token，UST：原生美元挂钩的稳定币。